公司毛利率、净利率较稳定。2011 年至 2020 年公司毛利率稳定维持在 25% 以上，2021 年下滑至22.12%，主要系人员工资成本、生产投入、运费等增加导 致成本增加，且冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务，并表后影响毛利率。从费用端看，公司销售费用率由 2011 年 14.88%下降至 2021 年 9.1 5%，管理费用率由 2011 年3.62%上升至 4.39%，综合毛利率与费用率，净利率 由 2011 年 6.25%上升至 2021 年7.41%，较为稳定，行业中位于较高水平，仅略 低于三全食品。
ROE 与销售净利率同步变动，总体保持稳定。安井食品 ROE 由 2017 年 15.0 1%上升至 2020 年18.79%，主要系销售净利率上升拉动，销售净利率由 2017 年 5.81%上升至 8.67%。2021 年公司 ROE 下滑至15.58%，主要受销售净利率下滑影 响。公司 ROE 在行业处于中上游水平，稳定性高于行业可比公司。
2、速冻食品行业：行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大
速冻食品指以米、面、杂粮等为主要原料，以肉类、蔬菜等为辅料，经加工制成各类烹制或未烹制的主食品后，立即采用速冻工艺制成并可以在冻结条件下运输储存及销售的各类主食品。速冻食品行业发展可分为四个阶段：工业大时代（80-90 年代）：正处改革开放初始阶段，速冻技术、设备等仍较落后，速冻食品行业处于萌芽阶段，产品以速冻肉制品为主，属于“产品为 王”的无品牌时代。商贸大时代（90年代末-2010s）：改革开放逐步推进，人们生活水平提 升，行业快速扩张，技术水平取得进步。该阶段出现三全、思念等传统家庭速冻品牌，产品以汤圆、水饺等速冻面米制品为主，企业主要依靠商超零售渠道 抢夺份额。
互联网时代（2010-2015 年）：互联网电商爆发，食品个性化成为主题，供给端渠道和品牌迅速分化，行业逐步崛起，火锅料制品等其他品类井喷式 发展，餐饮端需求逐步高增。移动互联网时代（2015年至今）：行业迎来“流量为王”时代，进入新高 速增长阶段。餐饮行业对标准化食材需求增强，推动餐饮标准化供应品牌快速发展，产品品类愈加丰富，预制菜等标准化产品开始导入，新零售发展推动渠 道下沉。
速冻食品行业规模逐年增长，以零售端为主。据艾媒咨询，我国速冻食品市 场规模预计由 2013 年 649.8 亿元增长至 2024年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 10.6 9%。分品类看，速冻食品市场主要以速冻火锅料和速冻面米制品为主，两者占 比分别为33%和 53%。分渠道看，我国速冻食品市场以零售渠道为主，据中商产 业研究院，2020 年零售和餐饮端占比分别为54%、46%。
行业集中于，人均消费有待提升。据艾媒咨询，我国速冻食品消费渗透 率较高，购买过速冻食品的消费者占比98%，但对标欧美和日本，我国速冻食品 人均食用量仍较低。2019 年中国人均速冻食品食用量为 9kg，远低于美国 60k g，欧洲35kg，日本 20kg，行业发展空间仍较大。从竞争格局看，行业正向龙 头企业集中，2022 年安井食品速冻食品市占率为40%，位居行业，是 三全食品，市占率为 27%。
行业景气度仍存，赛道逐步细分化。随着速冻食品行业不断发展，行业呈现细分化趋势。按照品类不同，速冻食品行业可划分为速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品、速冻预制菜、速冻小龙虾等，其中速冻鱼糜制品和速冻肉制品同属于速冻火锅料制品。速冻食品行业整体景气度仍存，具备发展空间，细分行业看，速冻火锅料行业仍较分散，高端化发展为趋势，有望持续扩容；预制菜行业仍处蓝海阶段，BC端均呈现需求，发展空间广阔；小龙虾行业热度回归理性，供给端不断发展，随着消费场景日渐多 元化，消费需求有望持续增长。
2.1、速冻火锅料：行业持续扩容，高端化成趋势
速冻火锅料由区域走向全国，消费场景逐渐多元化。速冻火锅料制品主要分 为速冻鱼糜制品和速冻肉制品，据立鼎产业研究院，两者分别占比55%、45%。工业化鱼糜制品生产起源于日本，1959 年日本开发出“冷冻鱼糜生产技术”， 该技术先传播至中国台湾地区，于 90年代初引入中国大陆。据观研天下，1998 年 至今，我国火锅料制品发展经历了低质成长期、品牌萌芽期、品牌发展期三个阶段，初局限于福建、广东一带，产品用途主要是火锅配菜，定位中高端小 众产品，应用场景主要在酒店等。
随着国内大量中小企业介入，销售区域逐步 由沿海向内陆市场渗透。随着居民消费水平提升，工作节奏加快，速冻火锅料制品得到消费者认可，向全国扩张，产品价格和定位趋于大众化，企业开始注重产品创新，产品品类日益丰富，消费场景由火锅逐步拓展至关东煮、 麻辣烫、烧烤、煮汤等多种场景。
速冻火锅料行业稳定增长，有望持续扩容。据智研咨询，我国速冻火锅料市 场规模由 2012 年 209 亿元增长至 2019 年502 亿元，7 年 CAGR 为 13.3%，2020 年下滑至 462 亿元，主要系疫情影响餐饮端，导致需求下降。预计 2021年市场 规模恢复至 490 亿元，2027 年增长至 832 亿元，6 年 CAGR 为 9.2%。
行业量价齐升，带动行业增长。从量看，据智研咨询，我国速冻火锅料行业产量稳定增长，由2012年144.7万吨增长至2020年238.5万吨，8年CAGR为6.4%。从价看，我国速冻火锅料均价由2012年1.62万元/吨提升至2020年2.13万元/吨，8年CAGR为3.5%。行业量价齐升，推动规模增长，据智研咨询，我国速冻火锅料行业规模2012-2020年CAGR 为10.4%。
行业仍较分散，集中度有望提升。据华经产业研究院，安井食品为速冻火锅 料行业，2020 年市场份额为5%，行业内其他公司主要包括海霸王、海欣食 品、惠发食品、升隆，行业 CR5 仅为 15%，仍较分散。随着企业规模、渠道等优势凸显以及行业监管规范化，行业集中度有望提升。根据产量口 径，安井食品速冻火锅料制品市占率由 2013 年 5.7%提升至2020 年 15.5%，7 年 增长 9.8pct，增速远高于海欣食品和惠发食品，主要得益于安井食品在供应链、产能、品牌、渠道等方面优势。
速冻火锅料行业未来趋势：（1）火锅行业持续扩容带动行业发展。据前瞻产业研究院，我国火锅行业 规模呈增长趋势，由 2016 年3955 亿元增长至 2019 年 5188 亿元，3 年 CAGR 为 9.5%，2020 年受疫情影响，下滑至 4380亿元。预计火锅行业规模由 2021 年 52 18 亿元持续增长至 2025 年 8510 亿元，4 年 CAGR 为13.0%。火锅已成为餐饮业 大品类，2019 年营业收入在餐饮行业中占比 22%。速冻火锅料制品主要应用于火锅场景，有望随火锅行业扩容而发展。
（2）顺应消费升级，有望走向高端化。消费升级趋势下，消费者更注重 产品品质、口味，高端化成为众多速冻食品企业新增长点。2018年，安井食 品推出“丸之尊”，定位高端化。2013 年，海欣食品收购“鱼极”品牌，致力打造高端品牌形象。据冷冻食品网，目前高端火锅料主要包括以下品类：一是异形产品，如蟹仔包、海胆包、龙虾球等；二是滑类产品，如鲜虾滑、墨鱼滑等；三是优质丸类产品，如牛肉丸、鱼蛋；四是肠类产品。
2.2、速冻米面：行业稳定增长，新兴面点望成增长点